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证券时报:制度创新是以罚款弥补投资者损失的必由之路投资者保护新浪财经

????《证券时报》:以罚款弥补投资者损失需要制度创新:在《证券时报》全国两会网络上,全国人大代表提议修改法律或建立相关制度,以行政罚款弥补投资者损失,吸引了市场关注。类似的建议已经提出十多年了,但目前,虽然古话重述,但仍具有特殊意义。近年来,随着执法力度的加强,证券监管中的行政罚款数额不断增加。据统计,2016年、2017年和2018年分别为42.83亿元、74.79亿元和106.41亿元,但在某些情况下,尽管违法者被罚款,但利益受损的投资者无法得到任何救济,这无疑削弱了执法的重要性。在这个问题上,美国的经验具有一定的参考价值。行政罚款包括没收非法所得和罚款。2002年以前,违法者的违法所得可以通过证券监管部门向受害人给予补偿。《萨班斯法》要求监管机构建立一个“公平基金”,逐案收取罚款和没收的非法收入,并将其直接返还给受伤的投资者。也就是说,当“鸡贼”被抓到的时候,鸡的主人有双重保证要把鸡拿回。目前,阻碍向被害人转移罚款的主要障碍是缺乏相关法律的明确性。《行政处罚法》第234条和《证券法》规定,“一切行政罚没必须上缴国库”,国库管理目前有收支两条线。当然,最理想的办法是修改相关法律,但修改中涉及的问题很多,短期内可能无法实现。因此,为了解决这一问题,我们应该在物质比形式更重要的原则基础上采取一些适应措施。《证券法》第二百三十二条规定,违法者的民事责任优先于缴纳行政罚款,相当于承认民事责任优先。但一般来说,行政处罚和罚款是第一位的,民事赔偿是第二位的,民事赔偿需要由受害人承担。这可能导致被害人不得不放弃诉讼或面临胜诉的局面,并且由于违法主体受到惩罚和破坏而无法获得金钱。要解决这一问题,可以从两个方面考虑:一是促进行政和解制度的落地。2015年颁布了《行政和解试点实施办法》,规定在和解的情况下,行政相对人将“和解款”划入投资者保护基金,完成对受害人的赔偿。虽然目前中国市场上还没有标准的结算方式,但海联赔偿的结算制度还比较初步,海联赔偿曾由保险基金主持。如果未来有规范的行政和解案件,和解成为维护市场秩序的一种常见方式,自然会避免许多尴尬。第二,按照实质重于形式的原则,部分重大案件将行政罚款划入投资者保护基金,保险基金负责对投资者的赔偿。由于中美两国司法制度的巨大差异,行政和解制度难以大规模推广。行政处罚在未来可能仍然是主流。一般来说,和解案件的严重程度低于行政处罚,导致案件越严重,投资者获得赔偿就越困难,因为他们必须通过诉讼渠道,违法者缴纳罚款后可能无法支付赔偿金。从行政角度看,和解与行政罚款之间可能存在一定的差异,但从投资者的角度看,没有差异。很尴尬的是,投资者很容易拿到钱,惩罚案件更难拿到钱。因此,从一些重大案件入手,试点项目直接将罚款从财政转移到保险基金,引导补偿工作公平进行。

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